ANALIZĂ Bursa de la București, printre cele mai ieftine din regiune și cu dividende generoase / Ungaria ne-a depășit la randamentul dividendului și este chiar mai ieftină decât România

Acțiunile românești sunt printre cele mai ieftine din Europa Centrală și de Est și oferă printre cele mai generoase dividende datorită companiilor din energie și băncilor care distribuie profituri consistente, dar anul 2024 a venit cu profituri în scădere și venituri stagnante, la care au cântărit cel mai mult emitenții din energie, arată o analiză realizată de Economedia pe baza datelor furnizate de InterCapital, cel mai mare grup independent de investiții din Croația.

Multipli

Indicele de referință BET al Bursei de Valori București se tranzacționează la un multiplu P/E (Price to Earnings – preț raportat la profit) de 9,7x, ceea ce înseamnă că, în medie, investitorii plătesc aproape 10 lei pentru fiecare leu de profit făcut de cele 20 de companii din componența sa.

Cu alte cuvinte, la ritmul actual al profitului, ne-ar lua 9,7 ani să recuperăm investiția dacă tot profitul ar fi distribuit ca dividende, așadar fără a lua în calcul eventuale creșteri ale acțiunilor.

Analize Economedia

ANALIZĂ. Ce ar putea însemna majorarea capitalului social pentru firme: Măsură necesară, dar creșterea e prea bruscă. Noile înregistrări de firme s-ar putea reduce/ Cristian Bărcan, fondator REGnet: „Impactul ar fi resimțit mai ales de firmele mici, motorul economiei, care reprezintă peste 95% din totalul companiilor din România”

ANALIZĂ. Ce acțiuni de la Bursa de Valori București au „bătut” constant piața în ultimii cinci ani / Două companii din eșalonul doi se fac remarcate

ANALIZĂ Ce companii de la bursa românească au oferit în ultimii cinci ani cele mai consistente randamente ale dividendelor / Cum se schimbă topul dacă luăm în calcul și evoluția acțiunilor

Piața imobiliară din Dubai atrage românii, dar rămâne una de nișă / Este un recul pe piața din România, dar aceasta rămâne încă atractivă pentru investitori, spun agenții imobiliari/ Care este profilul investitorului român în imobiliarele din Dubai

ANALIZĂ Expansiunea discretă a Ungariei în România: companii și afaceriști apropiați de Viktor Orban cumpără business-uri românești

ANALIZĂ. Cei mai importanți angajatori IT din România au renunțat la sute de salariați într-un an. Compania care conducea topul din 2023 a rămas fără 1.000 de angajați în 2024

Imperiul Pavăl: de la un magazin modest în Bacău în 1992 la un gigant cu investiții de peste 20 de miliarde de lei în 2025 / De la bricolaj, imobiliare și construcții, la energie, agricultură, pharma și turism – ANALIZĂ Economedia

ANALIZĂ Economedia. Unde se va situa România în clasamentul european al taxării, după majorările anunțate de Guvern / Avertisment: Pierdem principalele avantaje și competitivitate, ce punem în loc?

ANALIZĂ Tablou în piața muncii: Rata șomajului a ajuns în primul trimestru al anului la cel mai ridicat nivel din 2020 încoace/ Numărul de persoane ocupate a scăzut cu aproximativ 323.000 în interval de un an. Ce urmează?

ANALIZĂ Bursa de la București, printre cele mai ieftine din regiune și cu dividende generoase / Ungaria ne-a depășit la randamentul dividendului și este chiar mai ieftină decât România

ANALIZĂ Băncile românești listate la bursă sunt mai ieftine în termeni de profitabilitate comparativ cu cele din regiune. La ce multipli se tranzacționează acțiunile BRD și Banca Transilvania comparativ cu bănci din Austria, Cehia, Croația, Grecia, Ungaria, Polonia și Slovacia

ANALIZĂ Ce industrie de apărare are România. De la scandaluri, politizare și subfinanțare, la noul context european, care aduce finanțări uriașe de Apărare pentru țările UE

ANALIZĂ Economedia: Tot mai multe mașini chinezești, și noi și rulate, pe șosele românești

Analiză. Turbulențele din industria auto se văd din plin în România: Sute de concedieri anunțate în interval de numai câteva săptămâni de către companii active în acest sector în țara noastră

Analiză. Transportatorii români iau locul celor polonezi pe piețele europene, cu flote mari și șoferi gata să călătorească în întreaga UE / Provocări din cauza stagnării economice și a crizei fiscale, care crește taxe și reduce avantajul de cost

ANALIZĂ Se pregătește sezonul de admiteri. Ce taxe de studii percep universitățile și cât costă cazarea la cămine în marile centre din țară?

ANALIZĂ Cum se schimbă topul companiilor de curierat din România după ce Sameday a cumpărat Cargus / Primele 10 firme au afaceri de peste 5 miliarde de lei

ANALIZĂ Produse românești în supermarketuri: Marile lanțuri de retail spun că au sute de parteneri locali. Care sunt produsele cu cea mai mare acoperire locală?

Analiză. Cum arată industria automotive din România, un sector marcat acum de turbulențe majore: Țara noastră are un număr mare de companii active, Germania e cel mai mare investitor străin/ Forța de muncă a scăzut, iar costurile sunt în creștere

Șantiere de vară: Piața piscinelor, în expansiune/ Cât costă un astfel de proiect?

ANALIZĂ Prăpastia dintre tinerii români și angajatori. De ce are România cea mai ridicată rată de șomeri până în 25 de ani din UE / Claudia Indreica, Psihoselect: „Companiile nu mai au timp să instruiască”

ANALIZĂ Primăvară cu fabrici noi: Care sunt companiile care au anunțat investiții în producție în România

ANALIZĂ Ce înseamnă procedura de suspendare a fondurilor UE dacă George Simion ajunge preşedinte / În cazul victoriei lui Nicuşor Dan există posibilitatea unei amânări a procedurii

ANALIZĂ De 9 Mai, ziua Europei. Cum a evoluat economia României, de 18 ani în “familia” UE: Salariile s-au triplat, PIB-ul pe cap de locuitor (PPP) a depășit Ungaria, țara noastră a primit peste 100 de miliarde de euro fonduri UE

ANALIZĂ. Care sunt efectele deprecierii leului și cine suferă

ANALIZĂ Marele blackout din Spania și Portugalia. Cele două țări iberice plătesc prețul dezvoltării exagerate din regenerabile și insularizării rețelei / Cum stă România

ANALIZĂ Efervescență pe piața dealerilor auto din România: de la consolidări la intrări străine surpriză

GRAFIC Schimbare nemaivăzută în istoria comercială a SUA din ultimii 100 de ani. Analiză Romanian Economic Monitor: Majorarea agresivă a tarifelor vamale de către SUA va avea un impact major asupra tuturor economiilor implicate. Date despre relațiile comerciale România-SUA și posibilele efecte în țara noastră

Analiză „la cald”. Ce impact vor avea taxele vamale americane pentru România?

ANALIZĂ Val de restaurante, cofetării și cafenele noi în România. Apar și food-hall-urile/ Piața devine mai competitivă, iar specialiștii se așteaptă să apară noi concepte, inclusiv francize internaționale

Spre comparație, piețe „mai ieftine” decât România sunt în Grecia (indicele ASE), unde P/E este de 9,2x sau Ungaria (BUX), cu P/E de 7,7 ori. Pe de altă parte, Slovenia (SBITOP) are un P/E de 10,4x, Croația (CROBEX 10) de 12x, iar Polonia (WIG20) de 12,1x. Cum se explică poziționarea Bulgariei pe primul loc în topul multiplilor de profitabilitate?

„Se datorează situației politice din Ungaria. Investitorilor nu le place și se abțin de la a investi acolo, deci nu există flux. Este o selecție foarte negativă care concurează cu Ungaria. În general, 2024 nu a fost atât de impresionant din perspectiva rezultatelor financiare. Din contră”, comentează Ivan Kurtović de la InterCapital Group pentru Economedia.

Indicii MSCI Frontier (10,8x), MSCI Europe (15x) și MSCI Emerging (15,3x) sunt poziționați aproape de medie, în timp ce la polul opus, cel mai sus evaluați, sunt indicii din Germania (DAX), cu P/E de 18,1x și Statele Unite, cu P/E de 24,1x pentru indicele S&P 500 și de 31,9x pentru indicele NASDAQ.

Faptul că indicele de referință de la București are un P/E relativ mic în peisajul european se datorează lipsei de entuziasm/încredere din partea investitorilor internaționali, dar și a celor locali, existând o percepție de risc asociată cu instabilitatea politică și instituțională, precum și cu impredictibilitatea fiscală. Mulți emitenți din BET sunt din sectoare stabile, cum ar fi energie, utilități sau bănci, dar nu foarte atractive, simțindu-se lipsa companiilor de tip „growth” din tehnologie sau biotech, care reduce P/E-ul.

Dividende

Din perspectiva dividendelor acordate investitorilor, Bursa de la București oferă, prin prisma indicelui BET, al treilea cel mai ridicat randament din regiune, de 4,8%. Suntem devansați doar de indicii din Slovenia (5%) și din Ungaria (5,1%). Sub noi se află Polonia (4%0, Grecia (2,9%), Croația (2,6%), Germania (2,5%) și SUA (1,3% pentru S&P 500 și 0,7% în cazul NASDAQ). Indicii MSCI se află de asemenea în zona mediei – piețele de frontieră au cele mai mari randamente ale dividendelor (4,1%) și sunt urmate de toate piețele (3,2%) și de piețele emergente (2,6%).

De ce BET are un randament al dividendului ridicat comparativ cu regiunea? Hidroelectrica, Romgaz, Transgaz, Nuclearelectrica – toate plătesc dividende consistente și au o pondere ridicată în indicele principal. Companiile nu au planuri agresive de dezvoltare, așa că preferă să distribuie profitul. Nu în ultimul rând, mulți investitori români persoane fizice investesc pentru venit pasiv, nu pentru apreciere de capital.

Rezultate financiare

InterCapital Group a luat în considerare rezultatele preliminare publicate de companii. În unele cazuri, acestea nu sunt consolidate, iar în altele este raportat doar profitul net total (nu partea atribuibilă acționarilor majoritari). Grupul de investiții consideră că este extrem de relevant, dar acest aspect explică ușoara diferență față de rezultatele finale consolidate auditate. Rezultatele au fost preluate așa cum au fost raportate (inclusiv profitul net total, pentru a le face comparabile între companii).

„Există câteva excepții în care am ajustat rezultatele, deoarece acest lucru a fost considerat foarte important, iar linia simplă raportată nu ar fi fost o reprezentare corectă a bazei pentru evoluția viitoare. Aceste excepții includ Banca Transilvania (câștiguri legate de preluarea OTP), Digi (vânzarea activelor din Spania), Transelectrica (am luat în calcul doar profitul din activitățile permise) și MedLife (singura companie cu o diferență semnificativă între profitul net total și partea atribuibilă acționarilor – astfel că am luat în considerare doar aceasta din urmă)”, scrie Ivan Kurtović.

Începând cu imaginea generală și trecând la componentele detaliate, rezultatele au fost negative la nivelul întregului indice. Veniturile au fost în mare parte neschimbate (+0,6%), dar acest aspect spune foarte puțin despre dividendele și fluxurile de numerar viitoare, care sunt principalii factori ce influențează prețurile acțiunilor. Atât rezultatul operațional (EBITDA, cu -16,6%), cât și profitul net (-1,8%) au scăzut. Acestea sunt corectate pentru elementele excepționale menționate anterior (inclusiv cifrele raportate de TLV și Digi, unde profitul net este în creștere cu 15%).

Evoluții sectoriale

• Companiile din energie (producție) au o pondere combinată de aproape 50% și sunt principalele frâne ale întregului indice. Acest sector, în ansamblu, a înregistrat o scădere de aproape 10% a veniturilor, de 23% a EBITDA și de 15% a profitului. Fiecare dintre cele cinci companii a fost pe minus pe toate liniile, cu excepția Romgaz, unde anularea contribuției de solidaritate a ajutat profitul net. InterCapital nu a normalizat acest aspect, deoarece consideră că situația va persista, dar oferă un exemplu clar despre impactul pe care îl poate avea taxarea, mai ales în condițiile actuale, în care Guvernul încă caută surse pentru a acoperi deficitul bugetar. Rezultatele sectorului pot fi explicate prin prețurile mai scăzute ale energiei în 2024 față de 2023. În plus, Hidroelectrica a avut condiții hidrologice mai puțin favorabile (mai puține precipitații). Per ansamblu, sectorul a redus veniturile BET cu 4,5%, EBITDA cu 15% și profitul net cu 8,4%. Anul 2025 ar putea fi interesant, existând atât factori pozitivi, cât și negativi. Pe de o parte, faptul că sezonul hidrologic a fost unul dintre cele mai slabe din ultimii ani oferă speranță pentru cantități mai mari. Pe de altă parte, prețul gazelor în Europa este în creștere din februarie 2024 încoace, așa că ne așteptăm ca impactul în acest an să fie mai limitat decât în 2024. O altă veste bună a venit recent de la OMV Petrom, care a decis să majoreze dividendul de bază pe 2024 cu 8%, până la 0,0444 RON/acțiune (ceea ce înseamnă un randament de 6% la prețul actual). În plus, compania a indicat că probabil va acorda un alt dividend suplimentar mai târziu în acest an (ceva cu care deja ne-am obișnuit). Pe termen mai lung, sunt și perspectivele pozitive aduse de așteptatul început al proiectului Neptun Deep (va trebui să mai avem răbdare câțiva ani).
• Segmentul pe care l-am putea numi transport de energie (sau distribuție) a fost în general pozitiv, deoarece se bazează pe factori diferiți față de producție (reglementări diferite, accent mai mare pe cantități). Totuși, are o pondere redusă, de 10%, în întregul indice, așa că impactul asupra veniturilor indicelui a fost neglijabil, în timp ce contribuția la EBITDA a fost de 1,2%, iar la profitul net de 0,6%.
• Cele două bănci au o pondere combinată de 27% și au fost cele mai bune performere ale anului. Acesta este în special cazul Băncii Transilvania. Chiar și excluzând efectul pozitiv al preluării OTP (în valoare de 815 mil. RON), profitul băncii a crescut cu 31% în acest an. Sectorul a adăugat aproape 3% la veniturile indicelui și 7,5% la profitul net (EBITDA nu este calculat pentru bănci). Deși condițiile generale pentru operațiunile bancare sunt încă favorabile, cu marje de dobândă relativ ridicate și o economie puternică (aproape fără restanțe la credite), există riscuri, în special cele privind taxele (încă nu există claritate), iar pe de altă parte, România nu a ieșit complet din zona de risc privind retrogradarea ratingului de țară. Deși scenariul de bază al InterCapital este ca țara să rămână la BBB- (cu o treaptă peste categoria junk), realitatea este că o retrogradare ar lovi cel mai puternic băncile, din cauza expunerii acestora la piața obligațiunilor. Deși băncile românești oferă în continuare randamente ridicate în ceea ce privește creșterea și dividendele, acest risc, alături de lipsa de claritate politică, pare să țină investitorii la distanță deocamdată.
• Ultimul grup de companii nu poate fi numit un sector în sine (poate „alte companii”), dar este compus în mare parte din companii antreprenoriale. Din perspectiva indicelui, au fost trei companii relevante: Digi, care a avut rezultate mixte, raportând un EBITDA negativ, deși veniturile și profitul net au fost în creștere (să nu uităm de acel element excepțional foarte mare care nu este inclus aici și care probabil se va traduce fie în dividende mai mari, fie în investiții pentru creșterea viitoare), MedLife, care a avut un an foarte bun, și TTS, care, din păcate, a trecut printr-o perioadă foarte slabă, în principal din cauza scăderii cererii pentru transport, legată de situația din Ucraina. Acest efect a fost atât de semnificativ încât a anulat contribuția pozitivă a Digi, MedLife etc., determinând ca efectul final al grupului asupra indicelui BET să fie de -1,5% în ceea ce privește profitul net.