Sursa foto: ID 32495255 | © Orhan Çam | Dreamstime.com
Investitorii încep să părăsească acțiunile americane și să se mute către Europa și piețele emergente, mișcare care ar trebui văzută ca începutul unei schimbări tectonice sau secular, în care lumea se îndreaptă către „capitalismul național”, scrie John Authers, senior editor pentru piețe și editorialist Bloomberg Opinion, într-un articol.
Lucrurile se destramă
Aceasta este o lume care se deconectează. Evenimentele din ultimele 24 de ore au făcut și mai clară o tendință care se conturează de ani buni: Germania a decis să meargă mai departe cu împrumuturi masive pentru a finanța reînarmarea, iar DAX a crescut în timp ce acțiunile din SUA au scăzut; BYD Co. din China a anunțat o nouă baterie pentru vehiculele sale electrice, ceea ce a determinat o vânzare masivă a acțiunilor Tesla Inc. în SUA; iar ultimul sondaj realizat de Bank of America privind managerii de fonduri a arătat cea mai mare migrație de la acțiunile americane înregistrată vreodată.
Toate acestea sunt consistente cu o mișcare de distanțare de la excepționalismul american, denumirea populară pentru dominația dolarului și a grupului „Magnificent Seven” de platforme tehnologice care au fost o trăsătură distinctivă a ultimului deceniu. Dar este mai mult de atât. Mai degrabă decât piețele globalizate libere care au dominat de la sfârșitul Războiului Rece, lumea se realocă în grupuri independente sau sfere de interes. Aceasta este o nouă formă de mercantilism, sau autarhie — termenul economic pentru autosuficiența națională. Dacă SUA s-au îndepărtat de globalizare, o direcție autarhică este inevitabilă. Dar există încă o mare incertitudine în legătură cu modul în care noile blocuri economice de putere vor fi configurate.
Schimbarea din piețe a fost surprinzător de bruscă. Bloomberg a comparat performanța „Magnificent Seven” cu cea a DAX de la începutul anului trecut. Oricine a vândut short „Mag 7” și a investit câștigurile în indicele german înainte de vacanța de Crăciun se află acum pe un profit de 56%.
Sondajul trimestrial al managerilor de fonduri, care le cere acestora să estimeze probabilitatea mișcărilor de pe piețe, arată cea mai dramatică ieșire a acestora de pe piața din SUA din ultimele patru săptămâni.
Mai precis, exodul managerilor de fonduri către Europa și piețe emergente este extraordinar.
Mai devreme în această lună, sondajul trimestrial realizat de Absolute Strategy Research în rândul managerilor de fonduri, care le cere acestora să evalueze probabilitatea mișcărilor pieței, a prefigurat acest lucru, cu o scădere dramatică a numărului celor care se așteaptă ca SUA să performeze mai bine decât restul lumii.
O parte din asta este pur și simplu devalorizarea unei tendințe de piață care deja era exagerată înainte de ultima doză de euforie generată de victoria electorală a lui Donald Trump. SUA erau prețuite ca pentru ceva aproape perfect, ceea ce a făcut ca la un moment dat să înceapă să întârzie față de alte piețe. Raportul preț/venit al S&P 500 se despărțise de restul lumii, iar o mică corectare a decalajului era inevitabilă.
Alte metrici sugerează că S&P este supraevaluat într-o manieră drastică. Se tranzacționează la un multiplicator al vânzărilor mai mare decât la vârful bulei dot-com din 2000. După cum a observat Points of Return, nu există nicio garanție că acest multiplicator este justificat, dar este greu de spus că supraevaluarea a fost corectată.
Dar este mai mult decât o corectare a unei erori de evaluare. Chiar înainte ca Trump 2.0 să „turboîncarce” procesul, lumea începea să se întoarcă înspre ea însăși. Estimarea Băncii Mondiale privind investițiile străine directe în China în fiecare an, în dolari americani, arată că oprirea fluxurilor de capital este dramatică.
Europa deja se trezea – mai târziu decât ar fi fost necesar – la necesitatea de a reduce dependența de SUA înainte de întoarcerea lui Trump. Anul trecut, președintele francez Emmanuel Macron a oferit un nou paradigmă într-un discurs cu titlul emoționant „Europa – Poate muri”. Mario Draghi, fostul șef al Băncii Centrale Europene și fost prim-ministru al Italiei, a publicat un raport propriu în care a cerut Europei să își pună resursele împreună pentru a deveni mai competitivă. Și în Marea Britanie, la aproape nouă ani de la votul pentru ieșirea din UE, atenția s-a concentrat pe modalitățile de a aduce din nou beneficiile sistemului financiar intern, mai degrabă decât să trimită bani peste Atlantic. Așa cum a prezentat Michael Tory pentru Bloomberg Opinion la începutul acestui an, ideea acum este de a crea fonduri de pensii exclusiv britanice pentru a aduce capitalul înapoi acasă.
Urmărește mai jos producțiile video ale Economedia:
- articolul continuă mai jos -
Fluxurile de capital circulă mult mai ușor peste granițe decât bunurile. De asemenea, pot fi oprite mult mai ușor. Cu Japonia acum în fața unei posibile creșteri a ratelor dobânzilor, există șansa ca economiile să fie repatriate. China nu are altă opțiune decât să reducă dependența de capitalul internațional. Imperativul politic al Europei de a-și construi propriile arme în loc să le cumpere de la americani ar putea însemna mai puțini bani care ajung în SUA.
Istoricul financiar Russell Napier sugerează că lumea adoptă „capitalismul național” – un termen pe care îl împrumută de la Lenin. Prin aceasta, el înțelege o formă de represiune financiară în care guvernele direcționează economiile naționale către scopuri interne. Acest lucru sugerează că îndepărtarea de acțiunile americane ar trebui privită ca începutul unei schimbări seculare sau tectonice, mai degrabă decât ca o corecție a unei perioade de supraevaluare. Napier sugerează că acest proces ar mai putea avea mult de parcurs, deoarece în prezent sunt blocați foarte mulți bani în S&P 500.
„Dacă ne îndreptăm către o lume în care fiecare instituție de economii din lumea dezvoltată trebuie să repatrieze active pentru a cumpăra obligațiuni ale propriului guvern, acestea vor trebui să lichideze singurul activ în care s-au înghesuit cu toții în ultimii ani: S&P 500… Dacă li se va impune să dețină active interne, vor fi forțate să vândă active americane”, spune Napier.
Viktor Shvets, strateg macro la Macquarie, are un punct de vedere similar. Născut în Ucraina, Shvets comentează că americanii tind să creadă că lucrurile nu se pot înrăutăți – „în timp ce acolo de unde vin eu, știi întotdeauna că lucrurile se pot înrăutăți mult”. Aceasta înseamnă că există o mulțime de susținători în baza lui Trump pentru ideea că cel mai bine este să dai foc la casă – în timp ce non-americanii ar putea crede că este mai sigur să încerci doar o renovare. Cât de departe va merge îndepărtarea de piața bursieră americană depinde în cele din urmă de cât de departe își duce administrația Trump politica comercială, care depinde de opinia politică internă. „Singura gardă de protecție rămasă este gradul de durere din piață și din economie”, spune Shvets. „Poate că pragul de durere este ridicat, deoarece o mare parte a electoratului este de acord că trebuie să existe o anumită durere pentru a reconstrui casa”.
Să crezi ce e mai rău
După ani de încredere, un produs secundar al incertitudinii politice actuale a fost faptul că rezultatele negative devin mai ușor de imaginat. Investitorii sunt acum mai pregătiți să creadă ce este mai rău, iar aproape 70% dintre respondenții sondajului BofA au afirmat că excepționalismul american a atins apogeul. Între timp, optimismul cu privire la China – care folosește de ani de zile o versiune a mercantilismului – a crescut în ciuda unei creșteri cu 20 de puncte procentuale a tarifelor la exporturile către SUA. În septembrie, Beijingul a inițiat o serie de măsuri de stimulare graduală, ceea ce a declanșat o creștere. De atunci, anunțurile importante privind inteligența artificială făcute de DeepSeek și Alibaba Group Holding au ajutat acțiunile din China continentală să crească și mai mult.
Având în vedere că prețurile celor 7 magnifici ajung la perfecțiune, investitorii consideră orice sugestie de concurență din partea Chinei drept un motiv de vânzare. Modelul de limbă largă R1 al DeepSeek a fost salutat ca un „moment Sputnik” și a alimentat o cădere a pieței americane în ianuarie, din care prețul acțiunilor Nvidia Corp. nu și-a revenit. Apoi, BYD, popularul producător chinez de vehicule electrice, a prezentat un nou sistem de încărcare care permite automobiliștilor să își reîncarce bateria în doar cinci minute. Acest lucru a provocat un mini-DeepSeek Moment pentru Tesla, care a scăzut cu 5,3% în tranzacționarea de marți. Termenele limită anterioare nerespectate de Tesla pentru proiecte-cheie, inclusiv robotaxi, se dovedesc brusc costisitoare, în timp ce rivalul său chinez își consolidează dominația prin descoperiri tehnologice. Răsturnarea de situație a acțiunilor lor în ultimele trei luni a fost uluitoare.
Calea de a restabili încrederea în acțiunile americane și de a-i face pe investitori mai puțin nervoși se află la Washington. Pe bună dreptate sau nu, majoritatea investitorilor sunt acum convinși că comerțul este de departe cel mai mare risc; într-adevăr, peste 50% dintre respondenții la sondajul BofA au numit un război comercial recesionar drept cel mai mare „risc”. Aceasta este cea mai mare convingere cu privire la un singur risc de când investitorii își făceau griji cu privire la „resurgența Covid” în aprilie 2020.
BofA a constatat, de asemenea, că „Long Magnificent Seven” este încă considerată cea mai aglomerată tranzacție, deși, pentru prima dată, unii au numit în schimb acțiunile europene. Acest lucru reprezintă un motiv în plus pentru a ne aștepta la o nouă fugă din America, cu excepția cazului în care incertitudinea politicii comerciale poate fi rezolvată cumva.
Antidotul la geopolitică: Diversificarea
Atât evaluările exorbitante, cât și, după cum am văzut, tendințele geopolitice seculare reprezintă argumente convingătoare pentru ieșirea investitorilor din SUA. Dar nu este simplu să se evalueze momentul ieșirii. Acesta poate fi evitat prin adoptarea unei abordări riguroase a diversificării.
Tarek Abou Zeid, manager de portofoliu la Man AHL, susține că, în ultimii 10-20 de ani, un portofoliu simplu diversificat în funcție de volatilitate pe mai multe piețe a generat randamente similare cu S&P 500. Menținerea acestei strategii în timpul unei retrageri din acțiunile americane supraponderale nu ar trebui să dăuneze pe termen lung, la fel cum nu ar fi dăunat atât de mult pe cât s-ar fi crezut în ultimii câțiva ani.
Acest lucru se bazează pe două idei centrale. În primul rând, S&P 500 este greu de prezis. În fiecare an începând cu 2016, S&P a terminat fie peste cea mai mare previziune, fie sub cea mai mica.
În al doilea rând, în timp ce variabilitatea unei acțiuni într-o anumită lună nu este deosebit de utilă pentru a prevedea randamentul acesteia în cea mai bună lună, este foarte utilă pentru a evalua volatilitatea lunii următoare. Acest lucru se datorează faptului că volatilitatea tinde să fie persistentă și să se grupeze; cu alte cuvinte, volatilitatea ridicată din trecutul recent tinde să continue în viitorul apropiat. După cum se menționează într-un studiu, această observație l-a ajutat pe Robert Engle să câștige Premiul Nobel pentru Economie în 2003 pentru așa-numitele modele ARCH. Acțiunile riscante și turbulente tind să rămână astfel, la fel ca și cele mai blajine și mai stabile.
Tarek susține că, în urmă cu 25 de ani, puțini ar fi putut prevedea lunga perioadă de dominație a S&P 500. Rezultă că nu prea are sens să încercăm să ne dăm seama cum se va rezolva geopolitica în următoarea generație, în timp ce metodologiile de echilibrare a riscurilor pot funcționa.
Mai degrabă decât să încercăm să prezicem ce regiune va conduce în următorii 25 de ani, noi susținem diversificarea maximă între indici. Din punct de vedere istoric, această abordare a produs randamente comparabile cu S&P 500, oferind în același timp o performanță îmbunătățită ajustată la risc – fără a necesita previziuni sau speculații. Nu suntem împotriva acțiunilor americane și nu adoptăm o poziție contrară. Pur și simplu subliniem faptul că previziunile pieței sunt extrem de incerte, iar analiza istorică susține beneficiile unui portofoliu echilibrat din punct de vedere al riscului de-a lungul timpului.
Există multe de spus în acest sens. Din când în când, evenimentele geopolitice au efecte mari și imediate asupra piețelor. Schimbarea retoricii SUA cu privire la Europa este un exemplu spectaculos. Cineva care poate continua să prezică modul în care geopolitica se va reorganiza într-o lume autarhică va face o mulțime de bani. Dar să se limiteze la simpla gestionare a riscurilor și să nu încerce să anunțe ascensiunea și decăderea Marilor Puteri ar putea fi la fel de eficient.
